近日，药明康德（SH603259）披露2026年三季报：前三季度公司营收455.37亿元，同比增长38.59%；归母净利润193.98亿元，同比增长60.64%。第三季度单季营收166.40亿元，创上市以来新高，单季归母净利润83.18亿元，同比增长136.67%。
《每日经济新闻》记者注意到，公司三季度净利润增速远高于营收增速。此外，扣非后单季归母净利润59.05亿元，同比增长49.85%；前三季度扣非归母净利润164.77亿元，同比增长73.03%。
公司在三季报中进一步上调了全年收入预期，预计2026年公司整体收入由585亿元至605亿元上调至610亿元至619亿元。
毛利率改善明显
截至9月末，药明康德持续经营业务在手订单767.4亿元，同比增长36.4%；一季度末为597.7亿元，二季度末为664.3亿元，三季度单季净增约103亿元，三个季度累计净增约170亿元。
订单增长主要来自管线向后端推进。D&M（小分子药物开发与生产业务的在研及商业化项目组合）管线总数3863个，其中商业化项目103个，临床Ⅲ期94个，前三季度商业化和临床Ⅲ期项目净增23个；D&M收入235.8亿元，同比增长65.6%。“跟随分子”模式下，越靠后的项目单位收入越高，存量管线推进抬高了订单与收入的量级。
新分子赛道是另一条增长线。TIDES（多肽与寡核苷酸）前三季度收入115.2亿元，同比增长46.9%，公司预计全年约有47%的增长。服务客户数同比提升37%，分子数同比提升86%。
毛利率的改善同样明显。公司经调整Non-IFRS（非国际财务报告准则）毛利率54.8%，较上年同期的47.0%提升7.8个百分点；恒定汇率口径下的毛利率为56.5%，提升9.2个百分点。剔除汇率影响后改善幅度更大。
分板块看，化学业务毛利率57.1%，上年同期为51.3%；测试业务40.8%，上年同期29.2%；生物学业务37.4%，上年同期为37.0%。由此来看，测试业务改善幅度最大。
公司表示，毛利率上升来自几个因素：管线结构后移，商业化与临床后期项目占比提升，单位项目价值量上升；新增产能利用率随收入放量逐季爬坡，规模效应摊薄固定成本；测试业务上年同期基数受终止经营业务剥离与早期爬坡拖累，本季安评业务同比增40.6%，新分子种类业务收入占比超过35%，结构性推高毛利率。
毛利率能否守住，约束或在新产能。2027年常州新基地提前启动，美国特拉华基地年底投产，爬坡期会阶段性压低利用率；公司也在财报中将“高效前置管理新建产能爬坡及汇率波动”列为挑战。
美国客户收入占比上升
根据公告，公司第三季度归母净利润为83.18亿元，其中非经常性损益约24.14亿元，主要来自出售联营企业WuXi XDC Cayman（药明合联控股公司）部分股权的收益，前三季度非经常性损益合计29.22亿元。2026年8月26日，公司通过大宗交易出售药明合联5352.4万股（约占总股本4.23%），成交约39.20亿港元。公司两年内累计通过出售药明合联股票套现近110亿港元。
在利润端，这笔处置收益放大了单季归母净利润的同比弹性，136.67%的净利润增速中，约三成来自非经常性项目，扣非口径49.85%的同比增长更接近真实经营增速。
资产负债表端，套现资金与同期发行可转债募资共同为全球产能扩张提供资金，公司已将2026年资本开支由75亿元至85亿元上调至80亿元至85亿元，并提前启动常州新基地。
若减持节奏放缓或停止，非经常性收益对利润的扰动将自然消退。
地缘层面，2026年6月8日，美国国防部将药明康德列入1260H“中国军工企业”清单；公司6月11日提起诉讼，8月7日美国哥伦比亚特区联邦地区法院批准初步禁令，诉讼期间国防部不得执行相关认定。禁令落地后，订单没有出现市场此前担忧的流失。
“截至目前，我们没有收到OMB（行政管理和预算局）相关通知，也没有看到BCC清单（受关注生物技术公司清单）发布消息。我们坚信药明康德不应当被认定为受关注生物技术企业，药明康德不受任何军事机构、外国政府所有或控制，过去、现在、未来都不会带来国家安全风险。”10月27日早间，在药明康德业绩电话会上，公司管理层这样回应。
2026年上半年，公司来自美国客户收入222.8亿元，占比77.1%，同比增长61.5%，其余地区合计占比22.9%。相较之下，2025年全年美国客户收入占比约72%，目前这一占比仍在提升。
来自美国客户的收入不降反升，有两方面原因。法律层面，《生物安全法案》对存量合同设置缓冲期与豁免条款，初步禁令又使1260H认定的执行在法律程序期间被冻结，存量合作并未被迫中断。需求层面，高盛今年9月的报告判断中国CRO/CDMO（合同研究组织/合同研发生产组织）行业复苏步伐明确，并对药明康德、凯莱英、康龙化成等给出买入评级。
但风险也很明显，初步禁令是程序性救济而非最终判决，诉讼结果与“受关注生物技术公司”动态认定仍存不确定性；美国客户收入占比77.1%，意味着地缘变量一旦恶化，暴露度同步放大。
同业情况如何？
记者注意到，凯莱英、九洲药业、普洛药业三家同业公司的走势各不相同：凯莱英单季净利同比转正并大幅反弹，九洲药业单季营收与净利刚刚同步转正，普洛药业仍在负增长区间。药明康德在营收体量与增速上均保持领先。
凯莱英的复苏最为明确。第三季度营收17.88亿元，同比增长24.04%（恒定汇率口径同比增长28.25%），归母净利润3.32亿元，同比增长81.49%；前三季度营收53.95亿元，同比增长16.52%，归母净利润8.52亿元，同比增长6.49%，增速转正。
订单层面，截至半年报披露日的在手订单16.73亿美元，同比增长53.77%，新签订单同比增长54.59%。公司给出指引：第四季度交付规模将大幅增加，2026年全年营收预计增长19%~22%。
但需要说明的是，凯莱英前三季度扣非净利润同比仅增0.04%，与归母净利润6.49%的增速差来自非经常性损益（1.24亿元）；公司另披露经调整归母净利润10.74亿元，同比增长21.81%，剔除汇兑波动后更接近经营真实情况。2025年第三季度1.83亿元的净利低基数，放大了今年单季的同比反弹。
九洲药业刚越过零增长线。第三季度营收13.61亿元，同比增长5.58%；归母净利润2.29亿元，同比增长3.41%，为年内首次单季营收与净利双双转正。但前三季度累计营收39.37亿元，同比仍下降5.38%，归母净利润6.17亿元，同比下降17.50%，单季的转正尚不足以抹平今年以来的累计跌幅。
普洛药业仍在寻底，但订单端出现反差。前三季度营收68.35亿元，同比下降11.97%；归母净利润6.14亿元，同比下降12.37%；第三季度营收20.11亿元，同比下降13.28%；归母净利润0.91亿元，同比下降33.47%，扣非净利降幅达42.41%。压力来自传统业务调整与财务费用上升。但调研信息显示，其CDMO业务前三季度收入20.50亿元，同比增长21.38%，第三季度CDMO收入6.42亿元，同比增长40.96%，总项目数1715个，同比增长38%，未来三年内交付的商业化在手订单超78亿元。
四家公司对比下来，复苏的次序是订单先于利润、龙头先于同行。药明康德、凯莱英的订单与合同负债同步改善，利润修复的斜率取决于各家业务结构：管线越靠后、新分子占比越高，毛利率弹性越大。
往后看，药明康德这份财报的兑现取决于收入能否落到610亿元至619亿元指引区间；毛利率在常州、特拉华新产能投产爬坡后的变化；1260H诉讼的最终结果与药明合联减持节奏。
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